【高配当株】ニホンフラッシュ（7820）　配当は減らないのに株価は4割に

保有している株の一覧を眺めていると、ひとつだけ赤い数字が目につきます。

ニホンフラッシュ（7820）。マイナス17.4%です。

ただ、この赤字は少し事情が違います。長く持っていて下がったのではなく、特定口座で持っていた分をいったん売って、NISAで買い直したからです。

NISAには新しく買い付けた分しか入れられません。口座を移すという手続きはないので、移したければ一度売るしかない。そして買い直した値段が、そのまま新しい取得単価になります。

私の場合、その値段が866円でした。

この866円は、この会社と付き合い始めた値段ではありません。非課税の口座へ引っ越した日の値段です。

そこから2割近く下がりました。

それでも持っているのは、この会社が配当を1円も減らしていないからです。

11年遡っても減配はありません。最終赤字を出した年ですら、36円を払いました。マンション向けの室内ドアをつくっている、徳島の会社です。

配当が減らないまま株価だけが下がると、利回りは上がります。今は5.03%です。

基本データ

PBRは0.51倍。会社が持っている純資産の、半分の値段しかついていません。

一方でPERは18.1倍と高めです。株価が安いのではなく、利益が細っている方が理由です。ここがこの会社の今を表しています。

マンションのドアをつくる会社。売上の6割は中国

1964年設立、本社は徳島県小松島市。マンション向けの内装ドアでは国内首位のメーカーで、東証プライムに上場しています。連結の従業員は1,118人。

特徴は完全オーダーメイドです。部屋の図面に合わせて1枚ずつつくり、現場で取り付けるところまでやります。

分譲マンションの部屋に入ると、廊下の先にドアが並んでいます。あれをつくっている会社だと考えると分かりやすいと思います。

問題は、どこのマンションか、です。

売上の6割近くが中国です。

ここ数年で起きたことは、これでほぼ説明がつきます。

利益率は14%台から3%台まで落ちた

売上のピークは2022年3月期の331億円でした。そこから4期続けて減り、今期の会社予想は210億円です。

もっとはっきりしているのは下の折れ線の方です。

営業利益率は2017年3月期から2022年3月期まで、ずっと14%から15%台でした。建材のメーカーとしてはかなり高い水準です。それが2023年3月期に8.44%へ落ち、2025年3月期は3.23%まで下がりました。

ROEも同じ形です。13%前後で回っていた会社が、2025年3月期にはマイナス9.24%になりました。

赤字の中身は、取りはぐれと減損だった

2025年3月期の最終赤字は27億92百万円でした。

キャッシュ・フロー計算書を開くと、中身が2つ出てきます。貸倒引当金の繰入が26億64百万円、減損損失が11億52百万円。営業利益は7億75百万円の黒字だったので、この2つで沈んだ計算です。

貸倒引当金というのは、売った代金を回収できないかもしれないので、あらかじめ損として立てておくお金のことです。

相手は中国の不動産デベロッパーでした。

決算短信には、代金の代わりに不動産を受け取った旨の記述もあります。「代物弁済により取得した投資不動産」という一文です。品物を納めて、お金の代わりに物件を渡された、ということになります。

その不動産の値下がりが、減損損失の方です。

2026年3月期は、この2つがそれぞれ24億11百万円、10億59百万円分減りました。だから営業利益が17億45百万円（125.3%増）まで戻り、最終利益も14億15百万円の黒字に戻っています。

戻ったのではなく、特別に悪かった要因が剥がれただけ、という見方もできます。

それでも配当は11年間減っていない

2017年3月期の20円が、今期は36円。10年で1.8倍です。

伸びは大きくありません。ただ、この11期で一度も減らしていません。最終赤字だった2025年3月期も、36円を払いました。

配当金の総額は8億19百万円。赤字の年でも営業キャッシュ・フローは25億42百万円の黒字だったので、現金としては払える範囲でした。

ここで断っておくと、この会社は累進配当を約束していません。

減らさないという約束はどこにもない。実績として減らしてこなかった、というだけです。

この差は、私にとっては小さくありません。

今期の配当性向は91%

上の段がEPS、下の段が配当性向です。

2022年3月期のEPSは153.31円でした。今期の会社予想は39.55円です。4年で4分の1になります。

配当は36円のままなので、配当性向は自動的に上がります。20%台だったものが、2024年3月期に64.2%、今期は91.0%の予想です。

稼いだ利益のほとんどを配当に回す計算になります。

ここが、この株のいちばん弱いところだと思っています。

株価は9年で4割になった

2017年11月に1,685円の高値をつけています。今は715円。

ピークの4割強の水準です。

形を見ると、一度に落ちたのではありません。2021年の半ばから、ほぼ止まらずに下がり続けています。5年かけて、少しずつ値段が剥がれていった株です。

年初来の高値は870円、安値は693円。今はその安値の近くにいます。

配当利回りの推移と、今の位置

このグラフが、この記事でいちばん見てほしいものです。

2018年3月末の利回りは1.85%でした。そこから2.24%、2.26%、2.25%、3.32%、3.49%、3.93%、4.40%、4.55%、そして今5.03%。

ほぼ一本調子で上がっています。過去10年の平均は3.13%なので、今はその1.6倍です。

ただ、この線が上を向いている理由は、配当が増えたからではありません。

分母の株価が下がり続けたからです。高い利回りは、良いニュースの結果とはかぎりません。

PBRの方も、2010年以降の期末で見た最低が0.53倍でした。今の0.51倍は、それを下回っています。

ひとつだけ、買い直したことで良くなった点もあります。

NISAに入れたので、配当に税金がかかりません。5.03%がそのまま手取りになります。課税口座のままなら20.315%が引かれて4.01%でした。

株価で2割負けている一方で、受け取る側の条件は1ポイント分よくなっている。差し引きをどう見るかは、まだ決めきれていません。

会社は、中国の売り先を入れ替えようとしている

決算短信に、中国事業の計画が表で載っていました。これが今回いちばん驚いた資料です。

デベロッパー向けを88%から30%まで落とす計画です。

代わりに、代理店経由のルート販売、ホテル、商業施設、そして輸出を増やす。取りはぐれた相手との取引を、意図的にたたむということだと読みました。

今期の売上予想が210億円と10.5%の減収になっているのは、これが理由です。減るのを承知で減らしている、という減収です。

台湾の潤泰グループとの連携や、中東への進出も進めています。中東はすでに1度、現地情勢の悪化で営業を止めたと短信に書かれていました。

気をつけたいところ

引っかかっている点を4つ書いておきます。

1つ目は配当性向です。

今期の予想は91.0%。利益が今より少し落ちれば、36円は利益で払えなくなります。会社は累進配当を約束していないので、そのときに減らさない保証はありません。

2つ目は中国です。

売上の57.8%を占めていて、しかも今それを作り替えている最中です。計画どおりホテルや輸出が伸びるかどうかは、これから2年見ないと分かりません。

3つ目は国内も追い風ではないことです。

2025年度の新設住宅着工戸数は前年度比12.9%減の711,171戸。うち分譲マンションは21.2%減の82,881戸でした。日本側の売上は3.9%増と踏ん張っていますが、市場そのものは縮んでいます。

4つ目は直近の四半期です。

2027年3月期の第1四半期は、売上36億10百万円で営業損益が1億42百万円の赤字でした。ただし前年の第1四半期も3百万円の営業赤字なので、この会社の第1四半期はもともと弱い、という見方もできます。判断は中間決算を待ちます。

まとめ

◎と×が半分ずつ並びました。持っている銘柄でこうなったのは初めてです。

売らない理由を自分で確かめたくて調べ始めたのですが、調べ終えて出てきたのは「まだ売る理由もない」という、少し弱い結論でした。

自己資本比率71.7%で、純資産の半値で、配当は11年減らしていない。だから持っています。

ただ、これがJACやコマツのように「減配された後」の話になるのか、ENEOSのように「赤字でも守りきった」話になるのかは、まだ決まっていません。

配当を減らさないというのは、会社にとってはただの約束ではなく、毎年の判断です。その判断を、この会社は11回続けてきました。

12回目は、11月の中間決算で分かります。