【高配当銘柄紹介】豊田通商（8015）｜利益の4分の1はアフリカ。赤字の年も増配した商社

先月末に決算が出て、通期の見通しが引き上げられた銘柄です。

豊田通商（証券コード：8015）。トヨタグループの商社です。

私の平均取得単価は1,860円。今の株価は7,226円なので、3.9倍になりました。保有している94銘柄のなかで、いちばん増えている株です。

ただ、今の配当利回りは1.73%しかありません。高配当株として人にすすめられる数字ではないです。

それでも私の簿価利回りは6.72%あります。この差がどこから生まれたのかを、今回は書いておきます。

基本データ

項目	数値
証券コード	8015
企業名	豊田通商株式会社
業種	卸売業（商社）
株価	7,226円
時価総額	約6兆8,219億円
配当利回り（予想）	1.73%（125円）
PER（会社予想）	15.76倍
PBR（実績）	2.62倍
EPS（会社予想）	458.58円
BPS（実績）	2,759.46円
親会社所有者帰属持分比率	30.8%
決算期	3月
私の平均取得単価	1,860円（簿価利回り6.72%）

※株価・配当・EPSは、2024年7月1日の株式分割（1株→3株）に合わせた数字です。この記事のグラフもすべて分割調整後でそろえています。

どんな会社か｜利益のトップはアフリカ

豊田通商という名前から、多くの人はトヨタの部品を運ぶ会社を思い浮かべると思います。

私もそう思っていました。

ところがセグメント別の利益を見ると、景色がまったく違います。

セグメント	当期利益	構成比
アフリカ	940億円	25.4%
モビリティ	640億円	17.3%
サプライチェーン	528億円	14.2%
サーキュラーエコノミー	448億円	12.1%
メタル＋	432億円	11.7%
デジタルソリューション	340億円	9.2%
ライフスタイル	207億円	5.6%
グリーンインフラ	179億円	4.8%

※2026年3月期。ほかに「その他」△9億円があります。

利益のいちばんはアフリカ事業で、全体の4分の1を稼いでいます。トヨタ車を売る本業（モビリティ）を上回っている。

アフリカでは新車販売や整備だけでなく、医薬品の生産や卸売までやっています。大陸のほぼ全域に拠点があって、この分野で日本企業の競合はほとんどいません。

「トヨタの商社」ではなく、アフリカで稼ぐ会社。そう覚えたほうが実態に近いと思います。

配当の推移｜11年で6.05倍、しかも赤字の年に増配した

20.67円から125円へ。11年で6.05倍です。

グラフを見ていただくと分かるとおり、1回も減っていません。

ただ、私がこの会社を見直したのは、倍率のほうではありませんでした。

左端の2016年3月期を見てください。

この期、豊田通商は192億円の赤字を出しています。資源価格の下落で、大きな減損を計上した年です。

それでも配当は、前期の20.67円から23.33円へ増えました。

赤字の年に増配する会社は、そう多くありません。INPEXのように「赤字でも配当を出した」銘柄は書いてきましたが、赤字で増やしたのは記憶にないですね。

配当を利益の結果ではなく、株主との約束として扱っている。そういう会社だと受け取りました。

実際、これは私の印象ではなく会社の方針でした。中期経営計画（2026年3月期〜2028年3月期）に、こう書かれています。

累進配当を継続し、自己株式取得を含む総還元性向40%以上を目指す。

累進配当とは「配当を減らさない、維持または増やす」という約束です。三井物産と同じ考え方ですね。会社の資料には「18期連続増配予定」とも書かれています。

業績の推移｜10年で純利益が3.4倍

ここでも売上高のグラフは作っていません。

商社の売上高は、右から左へ流した金額まで積み上がるので、規模は分かっても稼ぐ力は見えないからです。三井物産や伊藤忠の記事と同じく、純利益で見ます。

2017年3月期の1,079億円から、2026年3月期は3,705億円。10年で3.4倍になりました。

ROEは9%台から14%台のあいだで動いています。合格ラインとされる8%を、赤字の年を除いてすべて上回っている。MS&ADのところで「11年で1回しか8%を超えていない」と書いたばかりなので、並べると差がはっきりします。

ただし商社は、資源価格でぶれます。2016年3月期の赤字がその証拠で、いい時期の数字だけを見て安心する銘柄ではありません。

EPSと配当性向｜配当性向は30%前後で安定

配当性向の線が、めずらしく落ち着いています。

22.8%から34.2%のあいだで、10年ずっと横ばい。ほかの銘柄で見てきたような、跳ね上がったり沈んだりという動きがありません。

これは利益とほぼ同じ速さで配当を増やしてきたということです。

EPSは102円から351円へ、配当は23.33円から120円へ。どちらも3.4倍から5倍のあいだで、歩調がそろっています。無理をして配当を出してもいないし、利益を貯め込んでもいない。

今期の予想は27.3%です。まだ余裕があります。

株価の動向｜3年で4倍近くになった

2016年から2022年までの6年間、株価は1,000円台から1,700円台で行ったり来たりしていました。

動き出したのは2023年です。そこから3年で、1,800円台が7,226円になりました。

私の取得単価1,860円は、この横ばいだった時期の水準です。株価が動き出す前に買えたかどうか、それだけの差でした。

実力で当てたわけではありません。高配当株を分散して買っていたら、そのうちの1つがたまたま伸びた。それだけの話です。

年初来では安値5,401円から高値7,620円まで動いています。

配当利回りの推移と、今の位置

現在の利回りは1.73%です。

過去10年の平均が2.48%なので、平均をかなり下回っています。グラフでいちばん低い年が2017年の1.54%で、今はそれに次ぐ低さです。

配当は毎年増えているのに利回りが下がるのは、株価の上がり方が配当を追い越しているからです。3年で株価4倍に対して、配当は同じ期間で2倍弱。差が開けば利回りは落ちます。

高配当株のスクリーニングには、まず引っかからない水準です。

直近の決算｜上方修正と、株数11%減

2026年7月31日に、2027年3月期の第1四半期決算が発表されました。

収益3兆5,701億円（前年同期比37.6%増）、親会社の所有者に帰属する四半期利益1,352億円（同37.5%増）。大幅な増収増益です。

そして会社は同じ日に、通期予想を4,300億円へ上方修正しました。前期の3,705億円から16.1%増です。

ただ、私がいちばん驚いたのは利益ではありませんでした。

時点	発行済株式数
2026年3月期末	10億6,216万株
2027年3月期 第1四半期末	9億4,407万株

3か月で、株数が11.1%減っています。

自己株式を買って、そのまま消したということです。1億株以上が消えた計算になります。

株数が1割減れば、同じ利益でも1株あたりは1割増えます。会社の予想EPSが458.58円と、前期の350.95円から3割も伸びているのは、利益の増加だけでなくこの株数減が効いているからですね。

その代わり、親会社所有者帰属持分比率は前期末の37.0%から30.8%へ低下しました。自己株買いは自己資本を削るので、当然そうなります。

攻めの還元です。同時に、財務の余裕を使ったということでもあります。

私がこの株を持ち続ける理由

簿価利回りが6.7%あるから

1,860円で買って、今125円を受け取っています。

今の株価で買った人の利回りは1.73%ですが、私にとっては6.72%です。同じ株でも、買った値段で意味がまったく変わる。配当で月20万円を目指すうえで、この水準を手放す理由がありません。

配当を減らさない会社だから

11年間、1度も減配していません。

しかも赤字の年に増配しています。配当性向も30%前後で無理がない。次に資源価格が崩れて赤字になっても、この会社は配当を守るだろうと考えています。根拠は、前回そうしたからです。

アフリカという他社にない柱があるから

利益の4分の1を稼ぐ事業を、他の商社は持っていません。

アフリカは人口が増え続ける地域です。50年かけて築いた販売網は、あとから資金を積んでも簡単には作れない。総合商社の記事を4本書いてきましたが、この会社だけが持っている強みだと思っています。

リスクと注意点

気になるところを4つ書いておきます。

1つめは、今の利回りの低さです。

1.73%は、高配当株として買う水準ではありません。私の簿価利回り6.72%は過去の買値がもたらしたもので、今から同じことはできない。この記事を読んで「利回り6.7%の株」と受け取らないでください。

2つめは、資源価格です。

2016年3月期に赤字を出した原因がこれでした。金属やエネルギーの価格が崩れれば、利益は一気に削れます。今回の上方修正も、資源とメモリ関連の市況が上がったことが理由です。上がる理由は、下がる理由にもなります。

3つめは、PBR2.62倍という水準です。

商社としてはかなり高い部類です。稲畑産業を書いたときはPBR0.91倍でした。3倍近い開きがあります。市場がこの会社を「商社」ではなく「成長企業」として見ている、ということでもあります。期待が剥がれたときの下げは大きくなります。

4つめは、アフリカへの依存です。

強みは、そのまま弱みでもあります。政情不安、通貨の急落、規制の変更。日本にいると想像しにくい種類のリスクが、利益の4分の1にかかっています。

私の考え｜売らない。買い増しはしない

売りません。

簿価利回り6.72%を手放す理由がないからです。株価が4倍になったから利確する、という考え方も分かりますが、売ってしまえば毎年の125円が消えます。私が欲しいのは値上がり益ではなく、配当のほうです。

ただし、買い増しもしません。

私が高配当株に求める利回りは4%です。配当125円で逆算すると株価3,125円で、今の7,226円から57%の下落が必要になります。年初来安値でも5,401円ですから、現実的な距離ではありません。

この株については、もう「増やす」段階は終わったと考えています。

持ち続けて、配当が増えるのを待つだけです。

まとめ

項目	評価
私の簿価利回り（6.72%）	◎
現在の利回り（1.73%）	×（過去10年平均2.48%を大きく下回る）
配当実績（11年で6.05倍・減配なし）	◎
配当の質（赤字の年も増配）	◎
還元方針（3か月で株数11.1%減）	◎（ただし持分比率は37.0%→30.8%）
収益力（10年で純利益3.4倍・ROE11〜14%）	◎（2016年3月期に赤字1回）
株価水準（PER15.76倍・PBR2.62倍）	×（商社としてはPBRが高い）
ポートフォリオでの役割	アフリカという他社にない柱

この記事を書きながら、ひとつ考えたことがあります。

私はこの株を、選んで買ったわけではありません。

高配当株を90銘柄以上に分散させていく過程で、たまたま含まれていた1つです。当時の利回りが基準を満たしていたから買った。それだけでした。

その1つが、いちばん増えました。

どれが伸びるかを事前に当てられるなら、分散する必要はありません。当てられないから、数を持つ。この株は、その考え方が間違っていなかったことを示す1本になっています。

もっとも、同じ理屈で伸びなかった銘柄も抱えているわけですが。