【高配当株】学究社（9769）　塾の会社が利回り5%である理由

進学塾の会社が、配当利回り5.05%。

意外に思うかもしれませんが、この会社はもう10年以上、ずっと高配当株です。

学究社（9769）。都立中高一貫校の受験に強い「ena」を運営しています。

そして会社は、配当性向を70%まで引き上げる計画を出しています。

基本データ

PBR3.61倍。これまでの記事で取り上げた他の銘柄と比べて、はっきり高い数字です。

理由は、純資産に対して稼ぐ力が強いからです。ROE（純資産に対する利益の割合）は、この10年で20〜35%台でした。稼ぐ力が強い会社は、純資産の何倍もの値段で株価がつきやすくなります。

「都立のena」で、都内に170校

1972年創業。本社は東京都渋谷区です。

中学・高校・大学受験の進学塾「ena」を運営しています。会社の資料では、次のように説明しています。

私立ではなく、都立に特化して伸びてきた塾です。

ほかに、北米や欧州でも、日本人の子ども向けに「ena」を展開しています。不動産の賃貸事業もありますが、売上は0.7億円ほどと小規模です。

売上の7割は、小中学生の部門

2026年3月期の部門別の売上です。

小中学生の部門が7割を占めています。都立中高一貫校の受験対策が、この会社の柱です。

目につくのは個別指導です。2023年3月期の8.9億円から5.0億円へ、3年で約44%減っています。

売上は3年止まったが、利益率は22%

上の棒グラフが売上高です。2017年3月期の99億円から、2026年3月期には131億円まで伸びました。ただ、2023年3月期からの3年はほぼ横ばい（130億→132億→133億→131億）でした。

今期の会社予想は147億円で、12.1%の増収を見込んでいます。横ばいだった売上を、今期は大きく伸ばす計画です。

下の折れ線が営業利益率。2017年3月期の15.1%から、2026年3月期には22.2%まで上がりました。売上が横ばいだった3年は、21.3%、20.4%、19.7%と一度下がり、直近の2026年3月期に22.2%まで戻しています。

いまある校舎で生徒が増えれば、利益率は上がりやすい商売です。一方で、新しい校舎を開くときは、先に費用がかかります。

増収の中身は「私立化」と千葉・埼玉

では、今期の12%増収はどこから来るのか。会社は2つ挙げています。

1つ目が「私立化」です。

会社の言葉を借りれば、「都立のena」から「都立も私立も合格できるena」への進化です。オリジナルのテキスト「EXE」をつくり、私立向けの模試も始めました。

2つ目が千葉県・埼玉県への進出です。川口、東川口、柏、我孫子、南柏、蕨、南流山、北小金、新松戸と、すでに9校を開いています。

東京を中心に展開してきた小中学部が、千葉・埼玉で校舎を増やしています。今期の計画は、この2つが当たるかどうかにかかっています。

配当は10年で2.1倍。減らしたことはない

2017年3月期の60円が、今期の予想では127円。予想どおりなら、10年で2.1倍になります。

派手な伸びではありません。最初の4年は60円のまま据え置きでした。ただ、減らしたことは一度もありません。

そして2021年3月期の65円から、75円、87円、87円、90円、103円、127円と、ここ6年で2倍近くになっています。

配当性向を70%まで引き上げる計画

会社の決算説明会資料に、配当性向の計画がそのまま載っています。

グラフを見ると、2017年3月期から2020年3月期までの配当性向は65〜78%でした。70%台は、この会社にとって初めての水準ではありません。

来期の計画は166円。いまの株価2,517円で計算すると、利回りは6.60%になります。

ただし、注意しておきたいことがあります。

この会社の配当政策には、配当性向の数値目標が書かれていません。有価証券報告書の配当政策は、次のとおりです。

累進配当でもDOEでもありません。70.1%という数字は、あくまで中期経営計画の「計画」です。約束ではない、ということです。

株価は10年で1.8倍。途中で半値近くまで落ちた

2016年11月の1,362円から、いまは2,517円。10年で1.8倍です。

途中で大きく下げた時期があります。2018年に1,865円まで上がったあと、2020年7月には1,011円。高いところから半分近くまで落ちました。

塾が休校になった時期です。そこから2年半で、前の高値を超えるところまで戻しました。

年初来の高値は2,778円、安値は2,262円でした。

配当利回りの推移と、今の位置

過去10年の平均は4.40%。今は5.05%です。

グラフを見てもらうと分かりますが、この会社はずっと4%前後で動いています。最近になって高配当になったのではなく、10年以上ずっと高配当株でした。

私の取得単価は2,312円なので、簿価利回りは5.49%です。

過去10年の期末PERは11.3倍から18.7倍。今の12.51倍はレンジの下のほうです。

同業と比べると、早稲田アカデミー（4718）が16.9倍で利回り2.97%、ステップ（9795）が12.6倍で利回り3.95%。PERはステップと同じくらいで、利回りはこの会社がいちばん高いという位置にいます。

第1四半期は、売上が3%減って赤字が縮んだ

今期の第1四半期（2026年4〜6月）の数字が出ています。

塾は、夏期講習と冬期講習、そして受験の時期に稼ぐ商売です。4〜6月は利益が出にくく、前の年も営業赤字でした。ただ、その前の3年は第1四半期も黒字でした。

気になるのは売上のほうです。通期では12.1%の増収を計画しているのに、第1四半期は2.9%の減収でした。

通期計画（約147億円）に対する第1四半期の進み具合は、約16%です。

次の決算発表は11月12日の中間決算です。夏期講習を含む7〜9月の数字が出るので、計画どおり進んでいるかはそこで見えてきます。

気をつけたいところ

引っかかっている点を4つ書いておきます。

1つ目は、子どもの数です。

塾の客は子どもです。日本の子どもの数は減り続けています。長い目で見れば逆風の業界です。千葉・埼玉での展開が、新しい生徒の獲得につながるかも大事になります。

2つ目は、配当性向70%の意味です。

配当性向70%なら、純利益のうち配当に回さないのは3割です。校舎を増やす計画と同時に進めるには、なかなかの水準です。しかも配当政策に、継続的な基準はありません。

3つ目は、今期の増収計画の重さです。

会社は今期、12.1%の増収を計画しています。3年横ばいだった売上を、私立化と千葉・埼玉への進出で一気に伸ばす計画です。第1四半期の売上は前の年を下回ったので、夏期講習から先で取り返せるかどうかが、今期の計画全体の前提になります。

4つ目は、PBR3.61倍です。

稼ぐ力が強いので高く出るのは自然ですが、純資産に対して株価は高めの位置にあります。利益の見通しが崩れたときは、そのぶん株価も動きやすくなります。

まとめ

最近の銘柄記事で取り上げた会社は、利回りが高い理由がそれぞれ違いました。

ジャックスは株価が下がったから。アネスト岩田は配当の決め方を変えたから。オカムラは株価が止まったまま配当が増えたから。

この会社は、もともとずっと高配当だったという形です。

派手さはありません。10年前から4%前後の利回りで配り続け、減らしたことがない会社です。

持っている高配当株を、私は基本的に売りません。この会社も同じです。